旋转的爱

B | 从年初的米兰冬奥会，到进入倒计时的名古屋亚运会，重新拿下中国奥委会赞助席位的李宁，到了检验体育营销成色的重要节点。当然，大赛带来的不仅是曝光，也意味着更高的投入和更直接的市场检验。尤其在运动消费持续分化、行业竞争不断加剧的背景下，如何将赛场声量转化为产品销量与持续增长，成为李宁无法回避的问题。

C | 贺营本来只是一个出演偶像剧的演员。在这样的背景下，李宁发布了2026年中期财报。8月初，贺营受邀在一档综艺节目担任嘉宾时，透露自己的家族“从曾祖父到姐姐，四代都是医生”。双增之下，李宁仍未走出低增长单看最醒目的几个数字，这是一份稳中有升的成绩单。

D | 2026年上半年，李宁实现收入152.35亿元，同比增长2.8%；毛利达到77.51亿元，同比增长4.5%；归母净利润为18.16亿元，同比增长4.5%，毛利率也提升0.9个百分点至50.9%。

E | 继2025年全年收入增长3.2%、归母净利润下降2.6%后，李宁重新实现增收增利。但如果把时间拉长，会发现低单位数增长已逐渐成为李宁财报中的常态。过去两年，李宁全年收入分别增长3.9%和3.2%。连续保持增长，当然说明李宁的基本盘足够稳定，但增速始终未能明显突破，也说明过去依靠行业红利和品牌势能快速扩张的阶段已经结束。这个说法，引来了不少观众的好奇。终端表现同样延续了这一趋势。很多韩国网友开始搜索她曾祖父的资料，结果“相当炸裂”。2026年上半年，李宁包括线上、线下在内的整体零售流水同比仅增长低单位数。分渠道看，特许经销商收入增长1.7%，直营渠道增长4.2%，电商渠道增长5.1%。贺营的曾祖父是安商浩，这个名字赫然出现在1916年“大正亲睦会”的成员名单中。不同产品之间的分化更加明显。上半年，李宁服装收入增长11.8%至58.05亿元，是公司最主要的增长来源，器材及配件收入下降17.7%至11.47亿元。

F | 作为公司规模最大、最能代表专业运动能力的品类，鞋类收入达到82.84亿元，占总收入的54.4%，同比却只增长0.6%。而相比收入，利润结构更值得关注。受渠道结构调整等因素推动，李宁毛利率由50.0%提升至50.9%，毛利同比增加约3.36亿元。但同期销售及经销开支增加约3.47亿元，达到46.40亿元，几乎完全消化了毛利增量。最终，公司经营利润只有24.52亿元，同比增长0.5%，经营利润率则由16.5%下降至16.1%。在韩国历史上，这个组织被视为本土通敌者协助日本殖民统治朝鲜半岛的团体之一。那个名医世家之后的贺营，便成了不折不扣的“亲日者后代”。而归母净利润最终增长4.5%，则很大程度上得益于所得税开支由8.69亿元降至6.31亿元。

G | 于是，一场“清算亲日者后代”的运动，随即在韩国社会拉开帷幕，总统李在明也恰逢其时地推动了官方清算。换言之，李宁净利润重新增长固然是积极信号，但这并不完全来自主营业务盈利能力的改善。

“亲日者后代”8月15日，是日本无条件投降纪念日。在韩国，这一天同时也是官方法定的光复日。

H | 贺营曾祖父身世在这个时间点被挖出，在韩国社会显得格外具有爆炸性。随着贺营曾祖父身世持续在韩国社交媒体酝酿，她的经纪公司第一时间先是驳斥指控“毫无事实根据”，隔天又改口道歉。

I | 如果排除税率变化，公司的利润表现其实仍然承压。现金流也释放出相似信号。这种看似遮遮掩掩的态度，让韩国网友更加不满。随后，韩国社交媒体掀起了追查贺营祖辈家产来源的浪潮。追讨“亲日者后代”财产，也被提上了议程。

J |

安何英本人公开手写信在社交平台上道歉在韩语中，“亲日派”（친일파）指的是那些在1910年至1945年日本殖民统治朝鲜期间协助日本的卖国朝鲜族人。上半年，李宁经营现金净流入由24.11亿元降至9.54亿元，现金循环周期由31天增加至35天。贺营的曾祖父安商浩，在一些追溯韩奸团体和作家看来，可以被定性为“亲日派”。许多韩国网友发帖，指出安商浩早在日本殖民朝鲜半岛的初期，就从事亲日活动。公司解释称，主要原因是市场费用、税费等现金支出增加。安商浩于1898年进入东京慈惠医科大学，1902年在日本通过了医师资格考试，随后返回朝鲜。考虑到李宁仍持有193.89亿元现金，渠道库存也处于可控水平，这并不构成流动性风险，却说明公司为了维持品牌竞争力和寻找增长，正在付出更高的现金成本。

K | 据记载，1919年朝鲜高宗李熙患脑出血时，他曾与日本医生一同为其诊治。其中最明显的，便是快速增加的营销投入。营销加码，钱都花去了哪当行业进入存量竞争，营销不再只是放大增长，而是在争夺下一轮增长的入场券。2026年上半年，李宁的广告及市场推广开支达到17.13亿元，同比增长28.2%，占收入的比重由9.0%升至11.2%。过去三年，这一费用的累计增长更是高达64.4%。也有一些韩国的民间传说认为，曾经主张“联俄制日”的高宗，是被日本派遣的医疗团队毒死的。当然，大部分韩国历史学家认为这种说辞经不起推敲。1918年，日本朝鲜总督府下属刊物《每日申报》一篇文章提到，安商浩娶了一位日本女子并采用了日本的生活方式，这加剧了当下韩国网民对其亲日活动的怀疑。这是一笔李宁不得不花的钱。重新成为中国奥委会体育服装合作伙伴后，李宁将服务米兰冬奥会、爱知-名古屋亚运会和洛杉矶奥运会等十余项国际赛事，拿下赞助权只是第一步，如何通过产品、内容持续激活权益，才是重点。随着人们进一步挖掘史料，一些证实安商浩曾担任“大正亲睦会”成员的证据终于出现了。

贺营活动照旁附涉及其曾祖父的旧报刊史料“大正亲睦会”是朝鲜被日本殖民统治期间，于1916年成立的一个亲日组织。

L | 例如围绕米兰冬奥会，李宁用“航天锁温棉”、玄武岩远红外等科技强化专业叙事，围绕“中国荣耀，李宁同行”展开主题传播，让荣耀金标系列登陆米兰时装周，并通过“龙店”快闪等零售场景承接奥运流量。

M | 近期，李宁又官宣成为中国国家滑板队运动装备独家赞助商，由中国奥委会层面的综合权益，进一步延伸至国家队和细分项目，说明李宁的奥运布局仍在持续深入。不过，李宁加大投入，并不只是因为手上的营销资源需要激活。这个协会由朝鲜族本土社会名流人士领导，其目的是促进日式殖民同化，为日本统治朝鲜半岛正名。更深层的原因在于，品牌需要进一步锚定专业。随着运动消费向跑步、户外等细分场景进一步分化，运动品牌的竞争愈发回归专业本身。面对曾祖父“卖国行为”被坐实，贺营不得不公开表示道歉。但是，韩国民间追查“亲日者后代”的浪潮，才刚刚开始。而对于坚持单品牌、多品类发展的李宁来说，不同业务共享同一块品牌招牌，任何一个品类的专业形象都会影响消费者对整个品牌的判断。所以能够看到，除了中国奥委会的资源，李宁还在不同运动项目上持续补充专业资源。就在8月17日，一个新的“亲日祖先扫描器”网站上线了。只要输入自己的姓氏和宗族渊源，韩国人就可以查看自己族谱里是否含有被归类为“亲日派”的人员。篮球便是最典型的例子。

N | 一些韩国网友发现，除了安商浩，贺营的另外一个远房祖先安益泰，韩国国歌《爱国歌》的作曲家，也被归类为“亲日派”。

“亲日派扫描器”网站截图网络上的倒查呼声，掀起了韩国社会的大辩论：“亲日者”的后代是否应该和当年通敌者祖先挂钩？按照东北亚的氏族传统，一个姓氏在族谱里动辄牵连上千人，其中有“亲日者”出现的话，那么其余成百上千的族人是不是都要被定性为“亲日者后代”？今年8月15日光复日是韩国民族解放81周年。2026年上半年，李宁鞋类收入仅增长0.6%，明显低于公司整体增速；2025年，篮球品类零售流水更下滑近20%。在这样的背景下，李宁依旧与库里及Curry Brand达成长期合作。总统李在明在纪念仪式上发表演说，指政府要在12月重新启动2010年终止运作的“亲日反民族行为者财产调查委员会”。即使在布局相对有限的足球领域，李宁也通过签约佛得角前锋威利-塞梅多，使自主研发的“锋锐”专业FG足球鞋首次登上世界杯赛场。倒查行动，相当于有了韩国政府的背书。

倒查行动再起韩国调查通敌者的运动，由政府机构、非政府学术组织和左翼民间团体推动。当然，赛事和运动员只能帮助品牌获得关注，专业心智最终还要由产品承接。例如在跑步领域，李宁继续围绕飞电、赤兔等核心产品迭代技术，并通过签约马拉松运动员、路跑赛事和自有跑步活动建立从专业赛场到大众跑者的连接。其中最有影响力的，当属“历史真相与正义中心”。这是一家成立于1991年的民间非政府研究机构。在2009年，该机构出版了《亲日合作者辞典》，收录4389名相关人员。今年上半年，李宁旗下签约马拉松运动员取得304个冠军、569次登上领奖台。可以发现，从产品迭代到运动员验证，再到赛事触达，李宁已经形成了一条完整的专业叙事链路。从赛场到市场，李宁如何兑现增长从专业心智到业绩增长，李宁还要完成最关键的一步：转化。毕竟，体育大年只是流量的入口，不是增长的答案。从上半年的财务数据来看，李宁已经重新实现增收增利，但终端表现释放出的信号并不那么乐观。2026年第二季度，李宁全平台零售流水同比出现低单位数下滑。“光复会”等组织，则是韩国独立运动人士的后人筹建的组织，他们主张推动政府给独立运动人士的家属提供赔偿，并且给予法律认可，也开展关于殖民时期通敌者的公众教育。

8月15日，民众在韩国首尔的西大门刑务所遗址参观/新华社发（全休相摄）“亲日祖先扫描器”网站自称是根据韩国国家报勋部“有功人员数字档案库”中登记的独立运动活动家信息，以及“亲日反民族行为真相纠明委员会”（“反民纠明委”）指定的亲日通敌者名单创建的。其中，线下渠道同样录得低单位数下降，特许经销商渠道的降幅更达到中单位数，只有电商保持中单位数增长。

o | “反民纠明委”，是2005年卢武铉担任总统时成立，和次年成立的“亲日反民族行为者财产调查委员会”（“调查委”）一起，代表者韩国官方编制的具有法律效力的通敌者名册，评定日本殖民时期出卖国家的人。电商渠道的增长则得益于上半年李宁围绕天猫欢聚日、女王节和“618”等节点增加线上推广，并在2026年成立新零售部门，通过O2O模式打通线上线下货盘，同时加快布局即时零售。截至2008年，韩国官方公布了4776名亲日反民族行为者。这些动作增强了李宁线上渠道承接流量的能力，却还不足以完全抵消线下业务承受的压力。“反民纠明委”和“调查委”成立后，韩国政府便执行了没收资产的指令。密集的赛事曝光和持续增加的营销投入，也尚未完全转化为终端增长。当然，奥委会合作、库里签约等动作都具有一定滞后性，专业心智的建立需要较长的培育周期，这些投入本就很难在一两个季度内兑现。从2006年到2010年，上述机构将168名“亲日派”家族拥有的2359块土地收归国有。根据当时的市场价格估算，这些土地的价值约为2373亿韩元。但长期投入，同样需要阶段性的答案。

8月15日，韩国民众在首尔街头参加光复节庆祝表演/新华社发（全休相摄）2010年，两个官方机构同时终止运作，针对“亲日者”的财产追溯工作只能交由法务部以个案方式追查。专业投入也不能只讲长期价值，也要看实际回报。今年5月，韩国国会通过了新版《亲日反民族行为者财产的国家归属等相关特别法》，将于12月2日起施行，“亲日反民族行为者财产调查委员会”也将重新组建，时隔16年的亲日者财产倒查工程将重新启动。新版的《特别法》，新加入了不少条文。如果营销费用一直涨得比收入快，却没有带来销量、利润的提升，这些投入就不是在为增长铺路，而是在持续挤压利润。对李宁来说，2026年的关键并不只在于冬奥会、亚运会带来了多少声量，而在于公司能否把这些密集落地的体育资源，沉淀为消费者能够感知的专业产品与可以持续复制的业务增长。譬如，它明确即使“亲日派”家族后代已出售相关资产，政府追回这些资产也有法律依据。

p | 体育大年给了李宁一次难得的起跑机会，但能否跑出增长，才是更关键的考验。